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中信證券明明:股債蹺蹺板能持續嗎?
發表時間:2020-07-08 09:35:4102:39   來源:本站    點擊:4162314

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原標題:股債蹺蹺板能持續嗎?

摘要 【中信證券明明:股債蹺蹺板能持續嗎?】近期我國股市上漲明顯,上證指數7月7日收盤0.37%;深證成指7月7日收盤1.72%。債市則回調明顯,截至目前10年期國債收益率錄得3.015%,較6月末上行19.2Bps;10年期國開債收益率錄得3.3225%,較6月30日上行22.25Bps。股強債弱的格局會持續嗎?(明晰筆談)

  近期我國股市上漲明顯,上證指數7月7日收盤0.37%;深證成指7月7日收盤1.72%。債市則回調明顯,截至目前10年期國債收益率錄得3.015%,較6月末上行19.2Bps;10年期國開債收益率錄得3.3225%,較6月30日上行22.25Bps。股強債弱的格局會持續嗎?本篇將加以分析。

  參考過往10年的經驗,“股債蹺蹺板”效應并非穩定存在:①2010年至今“股債蹺蹺板”效應并非穩定存在,9.5年時間里上證指數與10年國債收益率走勢近似一致的年份僅占3.5年左右;“蹺蹺板”效應較明顯的年份有2010-2011年、2015年年中-2016年年中、2018年全年以及2020年5月后;②以周度統計存在“股債蹺蹺板”效應的周數量的占比;從結果來看,該占比中位數即為50%;③拉長觀察股債市場走勢的時間并給出存在“股債蹺蹺板”的月份分布后,約39.8%的月份存在股債蹺蹺板效應,約28.9%的月份股債市場同漲同跌。

  債券-股票”這類資金轉移可能影響不大。①如果股市債市資金輪動的效率很高,那么“股債蹺蹺板”應該穩定存在,但我們并未觀察到其穩定存在。②截止2020年5月,我國登記開設A股賬戶的自然人投資者共計約1.65億人,而開立A股賬戶的非自然人投資者共計約37.20萬人。機構投資者在債券市場&股票市場之間的資金輪動大概率并不會造成“蹺蹺板”效應。③若將2019年以來債券、貨幣混合型基金的全部新增資產凈值與現券交易量總額做比,其比值也不到1%;自2017年以來,各類基金總資產凈值的回撤幅度最大也僅在5000-6000億元左右。④目前開放式銀行理財可能僅占各類銀行理財的很小一部分?!肮蓚E蹺板”更多的還是一種基本面和情緒效應

  “股債蹺蹺板”效應明顯時期往往對應狹義、廣義流動性增速差拉大的時期。自2020年5月起,央行貨幣政策工具投放即告收斂,超儲總量由于降準維持合理充裕但增速也開始下降,而7月后續較大量的政府債券發行也會進一步消耗超儲;同時節后政策層堅定寬信用已經取得較好成果,M2增速維持高位,造成一定的狹義、廣義流動性分化,這也是近期“股牛債熊”的貨幣面基礎。但我們預計超儲總額的減少不會長期持續,央行維護銀行準備金總額合理充裕的態度將會維持,短期情緒波動后債市運行仍將回歸自己的軌道,股市火熱的沖擊或將逐漸消弭。

  后市展望:從歷史經驗看,股債輪動效應并非穩定發生。同時市場所擔憂的股市債市資金輪動可能也并非主導因素,反而廣義、狹義流動性增速差的變動可能更具備解釋力。由于央行維持銀行間準備金總量合理充裕的態度不會改變,因此廣義、狹義流動性增速的分野可能將會消弭,股市火熱的情緒以及貨幣面擾動可能會逐漸減小。展望后市,近期債市運行面對兩大要點:①套利監管與央行引導短端利率回歸合理區間的糾偏壓力;②國內后續經濟走勢、債券供給以及股債“蹺蹺板效應”情緒三個基本面因素。短期內基本面因素仍難證偽,銀行間資金面的階段性緊張可能導致債市短期內有一定調整壓力,但隨著長端利率的不斷調整,其配置價值也會不斷顯現,彼時債市的機會將會到來。

(文章來源:明晰筆談)

(責任編輯:DF064)

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