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方正策略:優異的業績表現為成長牛行情提供硬支撐
發表時間:2020-07-08 09:35:3002:39   來源:本站    點擊:4162313

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摘要 【方正策略:優異的業績表現為成長牛行情提供硬支撐】優異的業績表現為成長牛行情提供了硬支撐,成長板塊不僅盈利水平和盈利質量在持續改善,而且其業績增速幾乎在每個季度都維持各風格第一的增長。

  投資要點

  1、2015年成長牛是發生在一次大牛市環境下的成長風格占優行情。2010、2013、2015三次成長牛行情實際上反應的是移動互聯網+產業發展趨勢的三個階段,本篇作為此前2010、2013年成長牛深度復盤續篇。與2010年結構性成長牛和2013年極致演繹的結構性成長牛相比,本輪成長行情有顯著區別,是全面大牛市行情下的成長風格占優,從2014年7月牛市啟動到2015年12月估值修復行情結束,創業板指上漲了123%,成長風格上漲了134%,均顯著優于上證綜指74%和其余風格100%左右的漲幅。

  2、本輪成長牛行情發生在經濟觸底前的窄幅波動溫和下行以及政策基調大寬松時期。經濟增長背景方面,經過季均0.8個百分點的2010-2012年單邊快速下滑以及季均0.1個百分點的2013-2014年中寬幅波動震蕩下行,2014年下半年開始經濟增長進入了季均0.05個百分點的小幅溫和滑落階段,近乎平穩運行的經濟增長為放大估值的影響效果提供了良好契機。政策大環境方面,2014年7月中央政治局會議明確提出要“積極擴大有效投資、努力擴大消費需求”,即內需政策組合加碼升級至“雙擴”這一理論上和過去實踐中最積極政策定調,意味著政策進入一輪大寬松時期。其中最直白的體現是“名穩實松”的貨幣政策,2014年底出現通縮風險跡象,以降息為信號標志的貨幣政策寬松到來,這直接導致了實體經濟和資本市場的流動性都極度充裕甚至泛濫的地步。

  3、2014-2015年成長牛經歷了五個階段。而決定了本輪大牛市以成長風格占優,主要發生在第三階段的牛市加速和第五階段的估值修復行情中,成長風格漲幅都高居第一。

 ?、?第一階段:2014.07月-2014.11月降息前,牛市啟動,行情普漲,成長風格并未顯現出優勢。這期間估值和業績“五五分”驅動成長板塊上漲;

 ?、?第二階段;2014.11降息-2014年底,一枝獨秀的極致大金融風格,而成長板塊以個位數漲幅墊底。這期間為數不多的上漲皆由業績驅動;

 ?、?第三階段:2015年初-2015.06中,牛市加速,成長風格顯著占優,估值和業績“八二分”貢獻驅動板塊大漲;

 ?、?第四階段:2015.06中-2015.09中,估值泡沫遭遇場外配資嚴打以及匯改貶值和海外股市暴跌,股災降臨,行情普跌,成長風格跌幅略微多于其他,下跌全由估值回歸所致,業績有正貢獻。

 ?、?第五階段:2015.09中-2015年底,救市措施引領估值修復行情,成長風格再度占優,這期間的成長上漲全部由估值驅動。

  4、流動性寬松和改革創新政策共同助推成長風格估值。2014-2015年的成長牛行情大部分都可以用估值貢獻來解釋,而估值提振主要有兩方面刺激因素:其一,貨幣政策寬松和流動性大水漫灌;其二,經濟結構失衡矛盾困擾,2014、2015年作為全面深化改革的元年、關鍵之年,新一屆政府出臺了一系列如“互聯網+”、“中國制造2025”、“大眾創業萬眾創新”的重磅改革創新措施,此外險資放松創業板投資限制,再融資、并購重組政策迎來寬松周期以及各成長類行業本身促發展政策,共同提振了成長風格的估值貢獻。

  5、本輪成長牛還離不開盈利水平質量持續改善和持續業績相對優勢的基本面支撐。優異的業績表現為成長牛行情提供了硬支撐,成長板塊不僅盈利水平和盈利質量在持續改善,而且其業績增速幾乎在每個季度都維持各風格第一的增長。成長風格的優異業績主要源自兩個方面:其一,最重要的是產業發展趨勢景氣上行,包括智能手機普及在這兩年釋放最后的快速增長紅利、內容應用端發展紅利也正值高速釋放期、互聯網+擴散發展紅利剛開始釋放;其二,再融資、并購重組政策寬松對成長風格的業績提振作用在當期快速顯現,并且相對其他板塊,成長風格的受益和邊際改善效果都是最明顯的。

  風險提示:歷史分析對比的局限性、重要事件可能會有遺漏和疏忽、對政策的理解有差異尤其是拐點時點判斷差異、政策體系理解不到位等。

(文章來源:策略研究)

(責任編輯:DF064)

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